受行业深度调整及公司主动控货等因素影响，四川水井坊（600779）股份有限公司(简称“水井坊”，600779.SH)近日发布的三季报显示，今年前三季度的营业收入、归母净利润等主要财务指标同比出现大幅下滑。《经济参考报》记者注意到，在此业绩背景下，水井坊采取了一系列渠道管控措施以应对挑战，并计划持续拓展年轻化、个性化产品线，以适应消费市场变化。
控货策略致业绩下滑现金流压力凸显
公开资料显示，水井坊成立于1993年12月，是一家以酒、饮料和精制茶为主的企业，主营白酒产品的生产与销售，于1996年12月在上交所上市。目前，公司生产的白酒产品主要有第一坊、水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台等。
财报显示，2025年前三季度，水井坊实现营业收入23.48亿元，同比下降38.01%；实现归母净利润3.26亿元，同比下降71.02%。其中，第三季度单季营收8.50亿元，同比下降58.91%；实现归母净利润2.21亿元，同比下降75.01%。
针对业绩下滑的原因，水井坊解释称，主要系公司为维护渠道健康、稳定价值链、提升市场信心，在第三季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，导致第三季度发货量大幅减少。
值得关注的是，在现金流方面，2025年前三季度，水井坊经营活动产生的现金流量净额为-8.67亿元，较上年同期的7.74亿元出现恶化，现金流压力凸显。对此，水井坊解释称，主要系本期营业收入减少，以及对部分经销商放开信用销售，销售商品收到的现金流较去年同期减少，同时邛崃全产业链生产基地项目(一期)达到预计可使用状态转运营后，原辅料采购及人员、运营费用等经营活动相关的现金流出增加所致。
在资产端，截至2025年第三季度末，水井坊账上货币资金为4.05亿元，较年初的21.24亿元大幅减少80.92%；应收账款增至1.63亿元，较年初增长38.01%；存货增至37.98亿元，较年初增长18.10%，占流动资产的比例达81.39%。负债方面，水井坊短期借款从年初的0元增至2025年第三季度末的6.12亿元。
产品毛利率下滑新渠道收入增超七成
在营收结构方面，经营数据显示，2025年前三季度，水井坊高档酒收入为20.78亿元，同比下降39.88%；中档酒收入为1.31亿元，同比下降33.12%。其中，高档酒主要代表品牌为水井坊品牌系列，毛利率为83.05%，较上年同期下降2.98个百分点；中档酒毛利率为54.51%，较上年同期下降8.65个百分点。
从销售渠道看，2025年前三季度，水井坊批发代理渠道销售收入为16.47亿元，同比下降50.45%；新渠道销售收入为5.62亿元，同比增长71.24%，成为营收新亮点。业内人士分析认为，这表明水井坊在线上电商、O2O新零售等新兴渠道的拓展初显成效。
在经销商数量上，截至2025年第三季度末，水井坊经销商总数为66家。其中，国内经销商为64家，前三季度增加数量为22家、减少数量为14家，净增加8家；国外为2家，前三季度净减少3家。
值得肯定的是，面对行业调整期与业绩大幅下滑的双重压力，水井坊在三季度积极推动产品创新，推出新品“水井坊井18”，未来还计划继续推出新品，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道。
业内人士认为，近年来，随着产业政策及消费结构变化，白酒企业普遍面临库存高企、动销放缓等挑战。水井坊采取主动控货、优化渠道、推出新品等经营策略，或在为品牌长期价值链的健康奠定基础。然而，激进的渠道管控策略阵痛明显，公司业绩大幅下滑叠加流动性压力激增，是水井坊不得不面对的挑战。未来，水井坊能否在稳住基本盘的同时成功打开新增长曲线，顺利走出困局，尚待市场验证。
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